【基金要闻】医药生物行业华泰证券-医药生物行业深度具有长期逻辑的医药零售,大行业、小公司

2017-07-28 16:25
药店是受政策监管、低频、高毛利的零售业态
药店是受医药政策监管且不受电商冲击的零售业态,其净利率水平高于普通超市与便利店。医药零售是低频需求,客单价以及销售高毛利产品销售占比决定了药店利润率水平。药店之间的竞争主要在于位置、医保资质、供应链管理。其中供应链管理决定连锁药店能否快速扩张的关键,属于长期核心竞争力。
处方外流与行业整合提升医药零售行业投资潜力
2016年我国处方药在药店销售占比仅为9.5%,而发达国家如美国、日本均在50%以上。如果实现处方外流,静态测算药店行业规模将提升2.4倍。同时集中度提升也是药店行业的发展趋势,我国医药零售集中度还有3-4倍提升空间。综合两项考虑,药店龙头企业在未来5-10年有8-10倍的成长空间。
借鉴日本,我国医药分开走在正确道路上
日本医药分开、处方外流的历程值得借鉴。促使处方外流的关键在于提高医生薪酬、降低药价、降低药品加成率。日本在政策推进18年后(1974-1992),处方开始大规模外流。我国医改政策与日本当年类似,医药分开走在正确的道路上。但药房仍然为医院和医生的利润中心,预计还需要5-10年才能达到处方大量外流的临界点。
国内医药零售行业整合加速
“两票制+营改增“叠加药店飞检趋严促使单体药店和小连锁退出市场,行业整合加速。由于飞检、两票制、营改增的推进都将成为常态,截止目前药店的连锁率还不到50%,药店龙头企业仍将长期受益于行业整合,保持快于行业平均的增长。
医药零售的投资机会:大行业、小公司
我们预测10年后药店行业规模约为8000-9500亿,同时龙头企业市场份额将有3-4倍的提升空间。假设届时最大的龙头企业占据约10%的市场份额,则十年后我国有望出现近千亿级销售规模的连锁药店。整个行业呈现大行业、小公司的格局。成功的连锁药店在未来十年有接近十倍的成长空间,我们重点推荐一心堂,同时建议投资者积极关注国药一致(国大药房母公司)、益丰药房、老百姓。
风险提示:处方外流进度不达预期,行业整合进度不达预期。