【基金】新兴市场债是投资组合必备的吗?

2017-08-03 08:51

新兴市场,顾名思义即为开发程度低于其他美国、欧洲、日本等已开发国家。新兴市场常具有法规环境较差、公共建设发展度较低,且更易出现政治环境改变的缺点。在其相对缺乏稳定的前提下,常导致这些市场的投资成本较高。即便如此,新兴市场债于过去几年广受欢迎,晨星EMEA资本市场与资产配置首席Tanguy De Lauzon先从新兴市场债为何倍受投资人青睐开始谈起。

De Lauzon指出,新兴市场债投资可包含二部份,一是鑒于新兴市场债信评级较低,以致于新兴市场债常以强势货币计价发行,如:美元,以掌握美国利率走升,推升美元价值所带来的优势,故以强势货币发行的新兴市场债常具有汇差的优点,这也是投资人能强化其投资表现的方式。另方面,以新兴市场货币发行的新兴市场债,则由于新兴市场通膨较高,故使投资人能获得高殖利率与把握此类市场具风险溢酬的优点。

在过去10年间,已开发市场债券收益率处于历史超低水平,导致投资人将目光转向收益率较高的新兴市场债;只是,新兴市场债仍具有风险性。以强势货币计价发行的新兴市场债,具有类似高收益债的高殖利率或高利差之优点,肇因于其债信品质较高,与这类币种债券的货币风险较低的优点;反之,以本地货币计价发行的新兴市场债之货币风险较高。不过,在所有条件一致的前提下,这将有利新兴市场债报酬表现。只是,当市场氛围悲观或者新兴市场出现国债危机,新兴市场货币则可能出现大幅波动,并增加投资风险。

除了货币波动风险与经济政策风险之外,晨星美国被动式研究策略分析师Daniel Sotiroff表示,国营企业亦为风险之一;国营企业能以不同的方式呈现,且国营企业并没有清楚的定义。公股比重可从少数甚至到全持股。政府在上市企业中的持股,可导致政府与股东之间产生利益冲突。这些冲突可能衍生于不同企业规划与目标中衍生出来。企业常在为股东追求最大利益的狭义目标,与政府试图达到资源安全、外交政策、社会福利等各种任务之间拉扯。举例来说,高薪资可能对其劳工与其地方经济有利,然却可能不利于企业获利。而这些国营企业常具有资本主义与社会主义的色彩,且未必永远都能让一般股东从中受益。

再从违约率来看,新兴市场债的违约率倾向高于已开发市场。而新兴市场债已有违约的例子,且过去几年,拉丁美洲国家已出现相当多的问题。因此,新兴市场债违约率绝对是投资人应该考量的问题。此外,风险与报酬必为投资人在评估投资之时,会衡量的重要因素。故De Lauzon建议投资人将新兴市场债视为具有收益特徵,且能搭配其他投资商品的工具,这尤其适合防御型投资组合;惟要提醒投资人的是,这会提高投资组合风险。不过,新兴市场债的风险略低于股票,且风险绝对比债券为高,也由于它能扮演配角的特徵,故当新兴市场债价值水平具吸引力之时,能发挥强化投资组合风险报酬的功效。

一如美国、欧洲与英国殖利率低于它们数年前的殖利率水平一样,新兴市场殖利率已较以往为低,然依旧高于已开发市场债。此外,De Lauzon指出,整体而言,许多新兴市场经济体质于过去几年已渐渐改善,且殖利率也显着降低(今年以来已减少近1%),而投资人也注意到这点;且已开发市场利差已降低至约300个基点,故随着这些市场收益率的减少,投资人对新兴市场债的青睐度,势必也将随之下降。

甚至,如果投资人採行的是价值型投资策略,新兴市场债甚至比一、二年前,更不具吸引力。曾几何时,新兴市场债为投资市场热络谈论的话题,而现在新兴市场债的受欢迎程度已显着降低,尤其是以强势货币计价发行的新兴市场债为最,而这类新兴市场债利差已低于我们评估的公允价值水平。以本地货币计价发行的新兴市场债方面,收益率对投资人仍具吸引力。另方面,投资人一定要準备好因应汇率风险。只是,目前仅有英磅可被视为处于相对便宜的价值水平,且长期下来,英镑未必能提供理想报酬,并具有一定的风险。也因此,我们认为新兴市场债的投资价值越来越低。